評論員文章

由于市場前期TMT板塊漲幅過大積累獲利回吐需求以及在業績披露期業績低于預期，疊加地緣政治風險事件，上周TMT板塊大幅調整，TMT板塊成交額占比觸頂后連續回落，資金面上北上資金大幅凈流出TMT板塊，融資凈流入規模收窄，4月TMT行業計劃減持上限仍保持高位，未來可能仍面臨一定的減持壓力。海外方面，美國4月Markit制造業及服務業PMI超預期反彈，美國未來12個月經濟衰退概率上升，美聯儲5月加息預期上行。

核心觀點

?TMT板塊巨震中的資金百態。今年一季度TMT在AI+、數字經濟等大產業趨勢下，出現了春季躁動，且有明顯超額收益。由于市場前期TMT板塊漲幅過大積累獲利回吐需求以及在業績披露期業績低于預期，上周TMT板塊大幅調整，TMT板塊成交額占比觸頂后連續回落，總體仍維持在40%以上，板塊交易熱度有所下降。在上周TMT板塊大幅調整過程中，北上資金中的交易型資金凈流出TMT板塊，融資資金仍然維持凈流入，但流入規模大幅縮小。此外，截至2023年4月23日，4月TMT行業計劃減持上限為288億元，仍保持在歷史高位，TMT板塊短期可能面臨一定減持壓力。

(資料圖片僅供參考)

? 貨幣政策與利率：上周（4/17-4/21）央行公開市場凈投放1380億元，未來一周將有2120億元逆回購到期。貨幣市場利率上行，短、長端國債收益率下行，同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。截至4月21日，R007上行11.9bp，DR007上行15.3bp，1年期國債收益率下行1.8bp，10年期國債收益率下行0.6bp，同業存單發行規模增加839.6億元，1M同業存單利率上行，3M/6M同業存單利率下行。

? 資金供需：二級市場可跟蹤資金凈流出。北上資金流入，凈流入3.4億元；融資余額上升，融資資金凈買入34.0億元；ETF凈流入109.5億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東凈減持規模上升，公布的計劃減持規模擴大。

? 市場情緒：上周國內投資者交易活躍度減弱，TMT成交額占比持續下降。上周國內投資者交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。VIX指數回落，海外市場風險偏好改善。TMT板塊換手率大幅下降，關注度相對提升的風格為科創50、金融、周期。

?市場偏好：行業偏好上，醫藥生物、電力設備、交通運輸獲各類資金凈流入規模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入工業自動化、白酒、新型電力系統，融資資金加倉儲能、半導體國產替代、鋰電。寬指ETF以凈贖回為主，其中滬深300ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中醫藥ETF申購較多，券商ETF贖回較多。凈申購最高的為易方達滬深300醫藥衛生ETF；凈贖回最高的為華夏上證科創板50ETF。

? 海外變化：美國4月Markit制造業及服務業PMI超預期反彈，美國未來12個月經濟衰退概率上升至58%，疊加美聯儲官員鷹派表態，美聯儲5月加息預期上行，美股下跌，美元指數走強。

? 風險提示：經濟數據不及預期；海外政策超預期收緊

01

流動性專題

※ TMT板塊巨震中的資金百態

上周TMT板塊交易熱度整體持續下降。今年一季度TMT在AI+、數字經濟等大產業趨勢下，出現了春季躁動，且有明顯超額收益。由于市場前期TMT板塊漲幅過大積累獲利回吐需求以及在業績披露期業績低于預期，上周TMT板塊大幅調整，TMT板塊成交額占比觸頂后連續回落，總體仍維持在40%以上，板塊交易熱度有所下降。

? 產業資本

重要股東加速減持則是導致短期交易熱度下降的重要因素。當市場出現明顯上漲后，重要股東減持動力增強，所以在板塊交易熱度達到一定程度時，經常會出現股東高位減持的情況，而重要股東集中減持容易引發其他投資者的擔憂情緒，進而導致市場交易熱度下降。因此，重要股東減持一定程度上是導致短期市場交易熱度下降的重要因素之一。截至2023年4月23日，4月TMT行業計劃減持上限為288億元，仍保持在歷史較高水平， TMT板塊仍可能面臨一定減持壓力。

? 北上資金

上周北上資金總體延續凈流出38億元，結構上交易型外資為主要凈流出資金，配置型外資大幅凈流入。具體來看，上周配置型外資凈流入45億元，交易型外資凈流出37億元，總體凈流出38億元。

行業偏好上，相較于交易型外資，配置型外資上周加倉銀行、非銀、有色等經濟復蘇強相關行業，二者分歧主要集中于電力設備行業，交易型外資凈流入電力設備行業65億元，而配置型外資則大幅凈流出電氣設備42億元。 TMT板塊上，配置型外資自年初以來凈流入TMT板塊的規?？傮w相對較小，且近期連續四周凈流出。交易型外資大幅整體波動較大，上周在TMT板塊大幅調整過程中凈流出41億元。

? 融資資金

內資方面，以融資資金為代表的內資上周凈流入規模大幅縮小，全周累計凈買入34億元，杠桿資金降溫。隨著TMT板塊交易熱度下降，融資資金仍然逆勢小幅凈買入TMT板塊13億元。融資資金是加速板塊交易熱度極致化的重要資金，其在市場情緒高漲時會加速買入推動市場交易熱度進一步升溫。但如果交易熱度持續下降，融資資金則可能會出現加速賣出的情況。

總體而言，今年一季度TMT在AI+、數字經濟等大產業趨勢下，出現了春季躁動，且有明顯超額收益。由于市場前期TMT板塊漲幅過大積累獲利回吐需求以及在業績披露期業績低于預期，上周TMT板塊大幅調整，TMT板塊成交額占比觸頂后連續回落，板塊交易熱度有所下降，但仍維持在40%以上。在上周TMT板塊大幅調整過程中，北上資金中的交易型資金凈流出TMT板塊，融資資金仍然維持凈流入，但流入規模大幅縮小。此外，截至2023年4月23日，4月TMT行業計劃減持上限為288億元，仍保持在歷史高位，TMT板塊短期可能面臨一定減持壓力。

02

監管動向

03

貨幣政策工具與資金成本

上周（4/17-4/21）央行公開市場凈投放1380億元。為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購2120億元，同期有540億元央行逆回購到期，同時開展1700億元MLF操作，同期有1500億元MLF到期，另外開展500億元國庫現金定存，同期有900億元國庫現金定存到期，未來一周將有2120億元逆回購到期。

貨幣市場利率上行，R007與DR007利差縮??；短、長端國債收益率下行，期限利差擴大。截至4月21日，R007為2.25%，較前期上行11.9bp，DR007為2.17%，較前期上行15.3bp，兩者利差縮小3.5bp至0.08%。1年期國債到期收益率下降1.8bp至2.19%，10年期國債到期收益率下降0.6bp至2.82%，期限利差擴大1.2bp至0.63%。

同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。上周（4/17-4/21）同業存單發行620只，較上期減少92只；發行總規模7921.3億元，較上期增多839.6億元；截至4月21日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化0.8bp、-2.7bp、-1.8bp至2.33%、2.49%、2.60%。

04

股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，上周（4/17-4/21）新成立偏股類公募基金25.4億份，較前期增多9.5億份。股票型ETF較前期凈流入，對應凈流入109.5億元。 上周整個市場融資凈買入34.0億元，凈買入額較前期收窄44.7億元，截至4月21日，A股融資余額為15417.0億元。陸股通上周凈流入，當周凈流入規模為3.4億元，凈買入額較前期收窄44.2億元。

（2）資金需求

資金需求方面，上周（4/17-4/21）IPO融資金額回升至134.1億元，共有5家公司進行IPO發行，截至4月21日公告，未來一周將有5家公司進行IPO發行，計劃募資規模148.6億元。重要股東凈減持規模擴大，凈減持46.3億元；公告的計劃減持規模489.8億元，較前期上升。

限售解禁市值為1460.1億元（首發原股東限售股解禁864.5億元，首發一般股份解禁137.5億元，定增股份解禁231.8億元，其他226.2億元），較前期上升。未來一周解禁規模下降至763.9億元（首發原股東限售股解禁469.2億元，首發一般股份解禁3.4億元，定增股份解禁278.6億元，其他12.7億元）。

05

市場情緒

（1）市場情緒

上周國內投資者交易活躍度減弱，股權風險溢價有所上升。上周（4/17-4/21）融資買入額為4622.8億元；截至4月21日，占A股成交額比例為9.1%，較前期下降，投資者交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。

上周海外市場風險偏好穩定，VIX指數小幅下降。上周（4/17-4/21）標普500指數下跌0.4%，納斯達克指數下跌0.1%。上周VIX指數回落，較前期（4月14日）下降0.3點至16.8，市場風險偏好改善。

（2）交易結構

上周（4/17-4/21）關注度相對提升的風格指數及大類行業為科創50、金融、周期。當周換手率歷史分位數排名前5的行業為：北證50（95.1%）、TMT（92.4%）、科創50（91.8%）、上證50（82.1%）、滬深300（79.6%）。

06

投資者偏好

（1）行業偏好

行業偏好上，上周（4/17-4/21）醫藥生物、電力設備、交通運輸獲各類資金凈流入規模較高。上周陸股通凈流入3.4億元，凈買入規模較高的行業為交通運輸、煤炭、石油石化，買入金額分別為20.7億元、15.2億元、12.4億元。凈賣出規模較高的行業是電子、非銀金融、計算機等行業。 融資資金凈流入34.0億元，凈買入規模較高的行業為電子（+16.4億元）、國防軍工（+11.2億元）、電力設備（+10.8億元）等行業，凈賣出有色金屬（-7.3億元）、石油石化（-6.5億元）、煤炭（-5.8億元）等行業。

（2）賽道偏好

賽道偏好上，上周（4/17-4/21）北上資金凈流入規模較高的為工業自動化（10.6億元）、白酒（8.0億元）、新型電力系統（7.3億元），融資資金凈流入規模較高的為儲能（8.4億元）、半導體國產替代（7.3億元）、鋰電（4.9億元）。

（3）個股偏好

個股偏好上，陸股通凈買入規模較高的為中遠?？兀?13.7億元）、寧德時代（+11.9億元）、匯川技術（+11.0億元）等；凈賣出規模較高的為東方財富（-15.5億元）、隆基綠能（-9.6億元）、通威股份（-9.5億元）等。融資凈買入規模較高的為中芯國際（+6.4億元）、三六零（+5.4億元）、中航電子（+5.0億元）等；凈賣出規模較高的為中國移動（-5.4億元）、中遠?？兀?3.7億元）、深科技（-3.2億元）等。

（4）ETF偏好

上周（4/17-4/21）ETF凈申購，當周凈申購175.8億份，寬指ETF以凈贖回為主，其中滬深300ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中醫藥ETF申購較多，券商ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈贖回5.5億份；創業板ETF凈贖回4.7億份；中證500ETF凈贖回4.2億份；上證50ETF凈申購1.5億份。雙創50ETF凈贖回2.9億份。行業ETF方面，信息技術行業凈申購35.6億份；消費行業凈申購8.1億份；醫藥行業凈申購97.8億份；券商行業凈贖回4.2億份；金融地產行業凈贖回1.0億份；軍工行業凈申購7.9億份；原材料行業凈贖回0.1億份；新能源&智能汽車行業凈申購19.2億份。

上周（4/17-4/21）股票型ETF凈申購規模最高的為易方達滬深300醫藥衛生ETF（+31.1億份），華寶中證醫療ETF（+26.4億份）凈申購規模次之；凈贖回規模最高的為華夏上證科創板50ETF（-12.1億份），華泰柏瑞滬深300ETF（-3.7億份）次之。

07

海外金融市場流動性跟蹤

（1）國外主要央行動向

美聯儲哈克表示需要“額外緊縮”措施以應對高通脹；一旦加息結束，美聯儲需要在一段時間內保持利率穩定。聯儲博斯蒂克重申，他贊成再加息一次，然后暫停。美聯儲梅斯特表示，銀行業強大、有彈性和健康。今年的經濟將緩慢增長，遠低于趨勢水平。美聯儲巴爾金表示，對銀行業的現狀感到放心，但不想宣布銀行的潛在壓力問題已經得到解決。歐洲央行會議紀要顯示，絕大多數委員同意將利率上調50個基點，需要更多時間來充分評估貨幣政策立場對金融狀況的總體影響，一些成員寧愿在金融市場緊張局勢平息之前不提高關鍵利率，一些委員認為通脹風險整體傾向于上行，如果歐洲央行工作人員3月預測中的通脹前景得到證實，歐洲央行管理委員會在調整貨幣政策立場方面將有更多依據。

（2）美元及美債流動性

美元短期流動性及美國國債市場流動性有所改善。截至4月21日，FRA-OIS利差為26.65bp，較前期（4月14日）下降3.2bp，處于2010年以來的71.4%分位。截至4月21日，彭博美國政府債券流動性指數下降至2.6。

（3）海外重要經濟數據

美國4月Markit制造業及服務業PMI超預期反彈。4月份美國Markit制造業PMI錄得50.4，高于3月份的49.2，是近6個月來高點。制造業產出指數錄得52.8，創下近11個月以來新高。4月份美國Markit服務業PMI錄得53.7，高于預期的51.5和3月份的52.6，也創近12個月以來新高?？傮w看，美國4月份綜合PMI錄得53.5，為近11個月來新高。

美國未來12個月經濟衰退概率上升。根據紐約聯邦儲備銀行的數據，未來一年內美國出現經濟衰退的可能性已經飆升至58％，這是自1982年8月以來的最高水平。

- END -

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